Fortaleza prestada

A inicios de este mes pasé cinco días en Brasil, entre São Paulo y Río de Janeiro, atendiendo reuniones con inversionistas institucionales donde las preguntas sobre el peso mexicano fueron una constante para comprender su fortaleza reciente.

Días antes había tocado niveles por debajo de 17 por dólar y acumulaba una de las mayores apreciaciones del mundo en 2026, pero la mayoría encontraba difícil atribuírsela a razones locales.

En casi todas las conversaciones los factores externos parecían explicar su nivel o la posibilidad de que se extendiera por más tiempo.

La mayoría de las explicaciones coincidieron con algunos de las hipótesis que hemos desarrollado en Finamex.

El peso reúne tres cualidades: paga un rendimiento relativamente alto (frente a otros mercados emergentes) y creíble, se aprecia con fuerza cuando mejora el apetito global por riesgo (y viceversa) y se opera en montos grandes, a cualquier hora, con una liquidez propia de las divisas de economías desarrolladas.

Si volvemos por un instante al salón de clases, vale la pena recordar que Mundell y Fleming enseñaron que ningún país puede tener a la vez política monetaria independiente, tipo de cambio fijo y libre movilidad de capitales.

Algo similar ocurre con las monedas, puesto que la mayoría ofrece dos de las características antes mencionadas y sacrifica la tercera.

Por ahora el peso mexicano no renuncia a ninguna, y por eso funciona menos como espejo del país que como amplificador del ánimo del mercado global.

En el entorno de debilidad del dólar que teníamos hasta hace unos días, y con la postura monetaria local anclada en 6.50%, las tres piezas se reforzaron entre sí, al grado de que la volatilidad implícita del peso rondó el 6%, la mitad de su promedio histórico.

Al volver del viaje me pareció clara una conclusión: con la tasa de referencia sin cambio y la moneda limitada en su capacidad de absorber choques, el riesgo fiscal e institucional, que los inversionistas advierten, no tiene otro lugar donde expresarse que la pendiente de la curva de bonos, lo que creará enormes desafíos para el espacio fiscal y el crédito a las actividades productivas.

Del viaje a Brasil emergió una duda, ¿cuántas alzas de la Fed puede resistir esta configuración? El consenso apuntó a que dos alzas de 25 puntos base este año serían manejables y que una tercera pondría a prueba la postura de Banxico, con el tipo de cambio, y no el diferencial de tasas, como detonante.

Sin embargo, dos semanas después, esa pregunta pasó de ser hipotética al escenario donde ya nos encontramos.

La Reserva Federal elevó el día de ayer su tasa en 25 puntos base, al rango de 3.75%-4.00%, su primer aumento desde 2023.