Crujen las tasas largas del G10: el riesgo que empieza a sentir todo el mercado

El mercado continúa consolidando un régimen macroeconómico caracterizado por tasas reales persistentemente elevadas , creciente presión sobre los tramos largos de las curvas y una divergencia extraordinaria entre el complejo tecnológico asociado a AI y prácticamente todo el resto del universo de activos.

La evidencia más relevante sigue apareciendo en la 30yr yield , cuya escasa sensibilidad frente a sorpresas benignas de inflación y empleo sugiere que el repricing dejó de responder exclusivamente a expectativas de política monetaria .

La Fed conserva capacidad para condicionar el extremo corto, pero difícilmente puede controlar mediante instrumentos convencionales una parte larga que incorpora crecientemente riesgo fiscal , mayores necesidades estructurales de emisión de Treasuries y una prima geopolítica todavía considerable .

Esta dinámica, además, excede a Estados Unidos y se observa simultáneamente en las curvas de los principales países del G10, sugiriendo un desplazamiento global hacia tasas reales de equilibrio considerablemente superiores.

En este contexto, una compresión sostenida de yields largas probablemente requiera factores externos a la política monetaria convencional , principalmente una señal creíble de consolidación fiscal o una descompresión geopolítica capaz de reducir significativamente el petróleo, la inflación esperada y el term premium.

La anomalía central continúa siendo el Nasdaq , cuya insensibilidad al incremento de las tasas reales largas contradice las relaciones tradicionales entre duration y valuación, pero resulta consistente con un shock de productividad suficientemente poderoso como para generar tasas esperadas de crecimiento de earnings capaces de compensar el aumento de la tasa de descuento.

Chip makers, memory makers, hyperscalers y el ecosistema asociado a AI continúan concentrando prácticamente todo el crecimiento incremental, mientras diez de los once sectores del S&P 500 permanecen considerablemente por debajo de sus máximos recientes, confirmando un breadth extremadamente débil.

El mismo shock que beneficia al complejo AI genera simultáneamente un crowding out sobre el resto del mercado : sostiene crecimiento nominal, presiona tasas reales largas, fortalece al dólar y deteriora las condiciones financieras para activos y economías incapaces de generar un crecimiento equivalente de cash flows.

Bajo esta lógica, el Nasdaq se ha convertido probablemente en el principal activo reflacionario del ciclo , desplazando parcialmente a los trades tradicionales de commodities.