A festa da bolsa ainda não acabou: BTG aponta onde a queda dos juros pode abrir espaço para mais altas

Mercado ainda encontra espaço para novos ganhos com movimento nos juros longos

Após semana intensa nas negociações, o banco de investimentos BTG Pactual vislumbra que a recente queda nas taxas de juros de longo prazo pode estar longe de ter sido totalmente incorporada aos preços das ações negociadas na bolsa brasileira. Segundo a instituição, mesmo diante da valorização que a maioria das ações vivenciou nos últimos dias, algumas companhias ainda apresentam potencial para subir caso o recuo dos juros se mantenha nos patamares atuais.

A Rede D'Or, uma das maiores redes de saúde do país, exemplifica bem essa tese. Apesar de já ter registrado ganhos expressivos após os recentes movimentos do mercado, analistas acreditam que a empresa ainda tem espaço para apreciar seu valor.

Os números da semana no mercado de capitais

A movimentação mais relevante para essa análise concentra-se na curva de rendimentos dos títulos de longo prazo. As taxas caíram aproximadamente 140 pontos-base ao longo da semana, redução que se refletiu imediatamente nas ações de setores mais dependentes do cenário econômico doméstico.

No setor de saúde, as ações acumularam ganho de 11 por cento desde a última eleição. Na educação, o desempenho foi ainda mais expressivo, com avanço de 18 por cento no mesmo período. Esses números evidenciam como setores sensíveis ao movimento das taxas de juros responderam positivamente às mudanças no ambiente macroeconômico.

A interpretação do mercado segundo o BTG

Para o BTG Pactual, o próximo capítulo da valorização das ações brasileiras pode estar menos vinculado a melhorias nas projeções de lucros das empresas e mais relacionado à redução do custo de capital. Esse conceito, fundamental para entender o comportamento do mercado de ações, significa que as mesmas companhias podem ser valorizadas a múltiplos diferentes dependendo de como está o ambiente de juros.

Em outras palavras, mesmo sem que as empresas anunciem aumentos em seus ganhos, o mercado pode estar disposto a pagar mais por seus lucros simplesmente porque a taxa de desconto aplicada a esses rendimentos futuros diminuiu. Isso ocorre porque investidores comparam o retorno que conseguem na bolsa com o que ganhariam em títulos de renda fixa. Quando as taxas caem, a bolsa fica mais atrativa comparativamente.

O BTG aponta que esse movimento de compressão das taxas de longo prazo constitui o principal vetor para a reprecificação das ações brasileiras, mais do que perspectivas de crescimento robusto nos lucros corporativos.

O caso específico da Rede D'Or

A empresa que opera a maior rede de hospitais privados do país encarna bem essa dinâmica descrita pelo banco. Mesmo tendo subido com força depois das eleições, a Rede D'Or ainda negocia em níveis que sugerem espaço para apreciação adicional.

Atualmente, as ações da companhia são negociadas a aproximadamente 16 vezes seus ganhos projetados para 2027. Esse múltiplo situa-se abaixo da média histórica que a empresa registrou desde sua aquisição da SulAmérica, que ficou em 19 vezes. Isso representa um desconto de cerca de 15 por cento em relação ao patamar histórico.

Para o BTG, essa combinação de fatores deixa a porta aberta para uma expansão adicional dessa relação entre preço e lucro. O argumento é que a Rede D'Or pode se beneficiar simultaneamente de dois movimentos complementares: sua operação continua entregando resultados sólidos, enquanto a redução das taxas de juros amplia o valor atribuído aos ganhos que a empresa ainda vai produzir nos próximos períodos.

Contexto: entendendo o mecanismo da valorização

Para compreender melhor a análise apresentada, é essencial entender alguns conceitos que movem o mercado de ações. O múltiplo preço-lucro, ou P/L, é um indicador que mede quantas vezes o preço da ação representa o lucro anual da empresa. Um múltiplo elevado pode indicar que investidores esperam crescimento importante nos ganhos ou que estão dispostos a pagar um prêmio por características específicas da companhia.

As taxas de juros influenciam esses múltiplos porque as pessoas usam essas taxas para descontar fluxos de caixa futuros. Quando as taxas sobem, investidores exigem descontos maiores, reduzindo o valor presente desses fluxos e, portanto, o múltiplo aceitável. Quando as taxas caem, o inverso acontece: o valor presente aumenta e os múltiplos podem se expandir.

A Rede D'Or é uma empresa particularmente sensível a essas mudanças porque seus ganhos ocorrem majoritariamente no futuro, o que significa que ela se beneficia mais que outras empresas quando as taxas de desconto caem. A empresa também apresenta fundamentos operacionais sólidos, com capacidade demonstrada de executar seus planos de crescimento e visibilidade clara sobre seus resultados futuros.

Outras oportunidades apontadas pelo banco

Além da Rede D'Or, o BTG mantém a Bradesco Saúde como uma de suas preferências no setor. A companhia, porém, segue uma dinâmica um pouco diferente. Com a queda nas taxas de juros de curto prazo, sua receita oriunda de aplicações financeiras pode sofrer alguma compressão. Contudo, os analistas do banco estimam que esse impacto será limitado no curto prazo, mantendo a companhia atrativa para investidores.

O que acompanhar

Os próximos movimentos da política monetária serão cruciais para validar ou desafiar essa tese. Se as taxas de juros de longo prazo mantiverem a tendência de queda ou permanecerem em patamares reduzidos, é provável que o processo de reprecificação das ações continue, especialmente nos nomes mais sensíveis a essas mudanças.

Também será importante monitorar se os resultados operacionais das empresas acompanham as expectativas de mercado. Embora o BTG aponte que o ganho virá principalmente do movimento de juros e não de revisões nas projeções de lucro, qualquer desempenho abaixo do esperado poderia contrariar essa narrativa.

Por fim, mudanças significativas no cenário político ou econômico que levem a uma reconsideração das perspectivas de inflação e política monetária poderiam reverter rapidamente o movimento de queda das taxas, impactando todo o raciocínio apresentado pelos analistas.

Principais pontos:

• BTG Pactual acredita que a queda de juros de longo prazo, de aproximadamente 140 pontos-base na semana, pode não estar totalmente precificada nas ações do mercado

• A Rede D'Or, apesar de já ter valorizado 11%, negocia a 16 vezes o lucro projetado para 2027, abaixo da média histórica de 19 vezes, sugerindo espaço para expansão

• O próximo vetor de ganhos deve vir menos de melhorias em lucros das empresas e mais da compressão das taxas de juros de longo prazo

• Bradesco Saúde é outra preferência do banco, com impacto limitado esperado da queda nas taxas de curto prazo em sua receita financeira